3.06.2009  Финансовый кризис поменял приоритеты игроков и расставил новые акценты в динамике российского фондового рынка и отдельных бумаг. Фундаментальные факторы оценки отечественных компаний отошли на задний план, и движущие котировки стимулы сместились в область экономики и внешних факторов. При этом корпоративные события продолжают оказывать влияние на динамику акций, однако оно стало более спекулятивным и краткосрочным.

Проведенный Quote.ru опрос аналитиков на тему того, какие основные факторы оказывают сейчас влияние на котировки "голубых фишек", показал, что на первом месте по значимости находятся цены на нефть.

Как отмечает аналитик УК "Альфа-Капитал" Максим Симагин, привлекательность российского рынка акций определяется ценами на рынке нефти. "Россия – сырьевая страна, и поэтому динамика на сырьевом рынке, и в первую очередь на рынке нефти, определяет привлекательность отечественных акций. Тем более что около 70% российского рынка представляют сырьевые компании. Цены на нефть начали расти не по фундаментальным причинам, а вследствие ожиданий, что стабилизация и восстановление мировой экономики начнутся раньше, чем это предполагалось еще в начале года. Уже появились признаки нормализации экономической обстановки", - подчеркнул специалист.

Руководитель аналитического департамента Deutsche Bank Ярослав Лисоволик также выделяет динамику цен на нефть как первый по значимости фактор, влияющий на российский рынок. При этом, по его мнению, курс рубля - второй по значимости фактор для фондового рынка. В настоящее время наблюдается наиболее высокий уровень корреляции между индексом РТС и курсом российской валюты за последние четыре года. М.Симагин в свою очередь подчеркнул, что ревальвация рубля позитивно влияет на движение российского рынка акций.

Динамику зарубежных фондовых рынков и недооцененность российских бумаг по сравнению с западными аналогами эксперты считают третьим по значимости фактором влияния на отечественный рынок акций. Как отметил М.Симагин, российский рынок в прошлом году претерпел одно из наибольших снижений – отечественные индексы упали сильнее остальных на глобальных рынках. В результате инвесторы стали покупать бумаги российских эмитентов, как одни из наиболее дешевых. "Данные бумаги сегодня по-прежнему остаются недооцененными по сравнению с западными аналогами и конкурентами на развивающихся рынках", - подчеркнул специалист.

Корпоративную отчетность в России Я.Лисоволик выделил как четвертый по значимости фактор, влияющий на котировки российских акций.

В связи с этим стоит отметить, что сейчас продолжается период публикации финансовых отчетов крупнейших российских эмитентов по итогам I квартала 2009г. по международным стандартам отчетности, что не остается незамеченным рынком. На наш взгляд, корпоративная отчетность играет важную роль, поскольку дает возможность оценить глубину влияния кризиса на деятельность компаний и спрогнозировать момент выхода из него.

Исходя из вышесказанного, экономическая ситуация в России имеет большое значение для динамики рынка. Я.Лисоволик называет макроэкономические данные о ВВП, бюджете и инфляции пятым по значимости фактором влияния на рынок. "Воздействие этих факторов не очень значительно, при этом в настоящее время наблюдается существенное расхождение между индикаторами реального сектора и динамикой фондового рынка", - заключил специалист.

На шестое место по значимости среди факторов влияния на рынок можно поставить ситуацию в глобальной экономике. Этот аспект значим в первую очередь для российских экспортеров, очерчивая рынок сбыта и параметры спроса на производимую (добываемую) ими продукцию. Главный стратег "Пилгрим Эссет Менеджмент" Джеймс Бидл отмечает, что сейчас экономический спад в мире замедлился по сравнению с катастрофичным падением в IV квартале 2008г., но лишь немногие индикаторы выросли до более или менее стабильных уровней. Однако инвесторы ухватились за надежду на восстановление глобальной экономики.

На следующее место по значимости для динамики котировок Я.Лисоволик поставил уровень рублевой ликвидности в системе. Дж.Бидл из "Пилгрим Эссет Менеджмент" считает, что инвестировать средства в условиях поступления слабых экономических данных прежде, чем нормализуется положение дел на межбанковском рынке, - дело весьма опасное. Рынок всегда лидирует, но на этот раз он шагнул слишком далеко вперед, подчеркнул эксперт.

Динамика притока иностранного капитала в Россию в настоящее время также оказывает значительное воздействие на рынок - этот фактор можно поставить на восьмое место. Как отмечают эксперты "ВТБ Капитал", на минувшей неделе (21-27 мая), оптимизм инвесторов по отношению к российскому рынку не иссякал, подтолкнув индекс РТС еще на 7,32%. Всего за месяц индикатор поднялся на 30,58% (против 15,9% в мае предыдущего года), что свидетельствует об уверенности участников рынка в восстановлении экономики. Приток средств в фонды, ориентированные на Россию, продолжается 11 неделю подряд. Так, за неделю 21-27 мая он составил 53,54 млн долл. (против 18,89 млн долл. неделей ранее), а с 11 марта такие фонды привлекли 535,19 млн долл.

Таким образом, фундаментальные факторы сейчас находятся далеко не на первом месте по значимости для рынка. Многие эксперты поставили их на предпоследнее, девятое, место с точки зрения влияния на котировки отечественных бумаг. Свои инвестиционные предпочтения участники рынка все чаще формируют в первую очередь на основе изложенных выше предпосылок. Кроме того, текущие фундаменталии, например, экспортеров связаны главным образом с динамикой цен на сырье и ситуацией в мировой экономике и промышленности (определяющей рынок сбыта). Как отмечает М.Симагин, из фундаментальных причин роста котировок акций ГМК "Норильский никель" основной является рост цен на никель.

Фундаментальные факторы для компаний, ориентированных на внутренний рынок (банков, эмитентов потребительского сектора, "телекомов"), весьма чувствительны к динамике курса национальной валюты, который серьезно влияет на бизнес и предпосылки инвестирования в бумаги таких компаний. В свою очередь движение рубля (как уже отмечалось ранее) тесно коррелирует с изменением цен на нефть.

Стоит отметить, что, например, на банковский сектор воздействие оказывает более широкий круг факторов. Во-первых, данный сегмент уязвим в ситуации снижения курса рубля - активы и пассивы оказываются под воздействием валютных рисков. С усилением позиций российской валюты эти риски снижаются. Кроме того, укрепление рубля стимулирует приток средств населения на депозиты (за счет продажи валюты). Во-вторых, на бумаги банковского сектора оказывает влияние денежно-кредитная политика ЦБ РФ, выраженная в корректировке нормативов обязательных резервов для банков (повышенных с 1 июня 2009г.), а также в изменении процентных ставок. С одной стороны, прибыльность банковской системы очень чувствительна к росту резервов, с другой - ЦБ РФ планирует в дальнейшем снижать процентные ставки, если инфляция станет уменьшаться, и в случае реализации заданного курса, это будет способствовать росту объемов кредитования реального сектора экономики и стимулировать экономическую активность. В-третьих, увеличение доли просроченных кредитов на балансе банков, обусловленное снижением деловой активности и ростом безработицы в РФ, представляет собой весьма серьезную проблему на данный момент. Однако стимулирование экономической активности может дать положительный эффект в этой сфере.

На десятое место по значимости для бирж ряд экспертов поставил политический фактор. По мнению М.Симагина, политическая стабильность также оказывает влияние на рынок. На наш взгляд, стабильный и ровный политический фон повышает уверенность инвесторов и благоприятствует вложениям в фондовый рынок.

Глубоко вникая в то, какие силы дергают за ниточки российский рынок, можно сделать вывод, что главным фактором влияния на динамику отечественных акций в настоящее время - прямо или косвенно - являются цены на нефть, лежащие в основе общего настроя российских и западных инвесторов, экономических и фундаментальных параметров, а также динамики курса национальной валюты. Причем воздействие цен на нефть на российский рынок с кризисом усилилось, а ряд других, важных ранее факторов отошел на второй план. Таким образом, в сложившейся ситуации именно "нефть - всему голова".